|
Miten tulkitset XY-graafeja
Lyhyesti
|
XY-graafit näyttävät
graafisesti, minkälaisia ovat yhtiöiden
arvostustasot suhteessa niiden kasvun ja kannattavuuden
näkymiin (ennusteisiin).
Yhtiöt sijoittautuvat graafeissa
siten että potentiaalisesti yliarvostetut yritykset
ovat graafin vasemmassa yläreunassa ja potentiaalisesti
aliarvostetut yritykset ovat graafin oikeassa alareunassa.
Jos yhtiöistä piirretty trendiviiva on
normaalin kaltainen (kts. viereinen kuva) eli se
kulkee suurinpiirtein vasemmasta alareunasta oikeaan
yläreunaan, niin silloin aliarvostetut yritykset
jäävät trendiviivan alle ja yliarvostetut
sen yläpuolelle. Huom. trendiviiva ei aina
välttämättä käyttäydy
näin, vaikka datan luotettavuudessa ei sinänsä
olisikaan mitään vikaa. Katso lisätietoja
alta.
|
Klikkaa
kuvaa suurentaaksesi sen |
Viemällä hiiren osoittimen kuvan pisteiden
päälle saat selville kyseisen yhtiön nimet,
parmetrien arvot sekä ennusteet tuottaneen analyytikon
nimen.
Kuviossa olevat yhtiöt on lueteltu myös kuvion
allaolevassa taulukossa (joitain ulkomaisia yhtiöitä
ei taulukossa välttämättä ole vaikka
ne ovatkin graafissa).
Historialliset parametrit testaavat toimivuutta
Huomaa että XY-graafeissa on myös historiallisia
lukuja: esim. P/E 2002 on verrattu EPS:n kasvuun vuosina
2002-2004. Näiden graafien ja taulukoiden ainoa tarkoitus
on todistaa tämän tarkastelun mielekkyys: jos
"historiallinen" eli vaikkapa tuo edellämainittu
2002 P/E-lukuun pohjautuva XY-graafi näyttää
aliarvostettuina juuri ne yritykset, jotka ovat viimeisen
kahden vuoden aikana nousseet kaikkein eniten, niin se
tietysti auttaa ketä tahansa pitämään
tarkastelua melko järkevänä myös tulevaisuuteen
nojaavien vuosien eli vaikkapa P/E 2005 osalta. Luonnollisesti
käyttäjän on syytä muistaa, että
"tulevaisuuteen nojaavat" XY-graafit ja taulukot
pohjautuvat tulevaisuuden EPS-kasvun
ennusteisiin, ja kuten kaikki tiedämme niin nuo
tulevaisuuden ennusteet eivät aina osu yksiin todellisen
kehityksen kanssa...
Arvostustaso Y-akselilla, selitys arvostukselle X-akselilla
Kaikki XY-graafit noudattavat samaa perusrakennetta:
Y-akseli - arvostuksen tunnusluku
Y-akselilla on aina yhtiön arvostusta kuvaava tunnusluku.
Mitä korkeammalla yhtiö on Y-akselilla, sitä
korkeampi on sen arvostustaso (esim. P/E, P/BV, EV/EBIT
-tunnusluvun mukaan). Täytyy kuitenkin muistaa, että
joskus korkea arvostustaso voi jopa enemmän kuin
kompensoitua esimerkiksi ennustetun kasvun tai kannattavuuden
takia ja siten korkeallekin arvostettu yhtiö voi
jopa olla houkutteleva.
X-akseli - arvostusta selittävä tunnusluku
X-akselilla on arvostusta selittävä muuttuja:
se kuvaa miksi yhtiön arvostus on/ei ole korkealla
tasolla. Esimerkiksi P/E-arvostusluvun kanssa käytetään
EPS:n (osakekohtaisen tuloksen) kasvua selittävänä
muuttujana X-akselilla. Korkea P/E-lukuhan on yleensä
nimenomaan merkki siitä, että yhtiöltä
odotetaan jatkossa kovaa tuloskasvua. Jos sitä ei
olekaan tulossa, niin yhtiön arvostutaso on suotta
turhan korkea (ja yhtiö on siten graafissamme todennäköisesti
yliarvostettujen yhtiöiden joukossa trendiviivan
yläpuolella).
Trendiviiva paljastaa korrelaation
Normaalisti yritykset sijoittuvat graafin siten, että
keskimäärin korkeamman arvostutason (esim. P/E)
omaavat yritykset omaavat myös suuremmat odotukset
tulevasta EPS:n kasvusta. Siten kaikkien yritysten perusteella
piirretty trendiviiva kaartuu normaalisti vasemmasta alakulmasta
ylöspäin.
Todellisuudessa näyttää kuitenkin välistä
olevan tilanteita, joissa XY-graafien trendiviiva on melko
tasainen tai se jopa kaartuu alaspäin. Tällaisessa
tapauksessa näyttäisi siis siltä, että
keskimäärin yhtiöiden arvostusparametrin
ja selittävien muuttujien välillä ei olisi
kunnollista korrelaatiota. Tämä voisi tietysti
periaatteessa johtua siitä, että Y-akselin arvostusmuuttuja
ja X-akselin selittävä muuttuja eivät olisi
"kovin hyvä pari" keskenään eli
että selittävä muuttuja ei olisikaan hyvä
selittämään arvostusmuuttujan erilaisia
tasoja. Toisaalta puhuttaessa tulevaisuuden ennusteita
sisältävistä graafeista voi toki olla niin
että analyytikoiden ennusteet olisivat epäluotettavia.
Kolmas ja ehkä uskomattomimmalta kuullostava mahdollinen
perustelu ilmiölle on tietysti se, että markkina
ei yksinkertaisesti ole hinnoitellut yhtiöitä
tehokkaasti eli että keskimäärinkin esimerkiksi
hyvän tuloskasvun omaavat yritykset on hinnoiteltu
liian matalalle. Tämä saattaa tietysti kuulostaa
järjettömältä oletukselta, joka aliarvioi
markkinoiden kykyä hinnoitella yhtiöt tehokkaasti,
mutta toivoisin että tähänkin vaihtoehtoon
suhtauduttaisiin avoimin mielin esimerkiksi seuraavan
todistusaineiston valossa.
Alla on järjestelmästämme otettu taulukko
(ja graafi) joka kuvaa vuoden 2002 MVA/EVA -arvostusparametrillä
ja toisaalta 2002-2004 EVAn kasvulla aikaansaatua listausta.
Eli MVA/EVA vs. EVAn kasvu -tarkastelu ehdottaa jälkikäteistarkastelussa
että näihin seuraaviin yhtiöihin olisi
kannattanut sijoittaa pari vuotta sitten eli vuonna 2002:
...ja kuten Suomen pörssimarkkinoita seuranneet
henkilöt tietävät, niin nämä
kärjen 15 yhtiötä ovat kutakuinkin juuri
ne yhtiöt, joiden osakekurssi on kehittynyt kaikkein
parhaiten kuluneen parin vuoden (2002-2004) aikana. Tästä
huolimatta vastaava graafi näyttää vain
hyvin heikkoa korrelaatiota kuten allaolevasta kuviosta
voitte itse todeta (ja vaikka ottaisimme tarkasteluun
2002 P/E vs. EPS-kasvu 2002-2004 niin korrelaatio ei olisi
juurikaan parempi, minkä voitte itse todeta järjestelmästä
ottamalla esiin vastaavan sivun):
Tämä heikko korrelaatio ylläolevassa esimerkissä
kertoo hyvin sen, että markkinat eivät ole pystyneet
aikoinaan ennustamaan näiden kärkipään
yhtiöiden hyvää tuloskehitystä ja
siten ko yhtiöt olivat aliarvostettuja silloin pari
vuotta sitten. Mielestämme tämänkaltaiset
esimerkit kuvaavat hyvin myös sitä, että
markkinoilla on koko ajan hyviä mahdollisuuksia löytää
aliarvostettuja yrityksiä fundamentaalianalyysin
keinoin. Samassa yhteydessä haluan kuitenkin taas
muistuttaa, että tulevaisuuteen orientoituneet XY-graafit
ovat yhtä hyviä kuin nämä historialliset
tarkastelut ainoastaan siinä tapauksessa että
allaolevat ennusteet ovat myös
luotettavia.
XY-graafien parametrit
Nykyiset XY-graafit (sivut) on rakennettu seuraavien
muuttujien avulla:
|
Y-akseli (arvostusparametri)
|
X-akseli (selittävä parametri)
|
|
P/E (Hinta/Tulos)
|
EPS kasvu
|
|
P/BV (Hinta/Tasearvo)
|
Oman pääoman tuotto (ROE-%)
|
|
EV/EBIT (Yritysarvo/Liikevoitto)
|
Liikevoiton (EBIT) kasvu
|
|
MVA/EVA
|
EVA kasvu
|
Kaikissa nässä tapauksissa X-akselin selittävä
muuttuja on teoreettisesti hyvä selittämään
arvostusparametrin (Y-akselilla) tasoa. Jos sinulle tulee
mieleen vielä jokin sopiva yhdistelmä tähän
liittyen, niin kerro se meille
ja me laitamme myös sen järjestelmään.
Huom! - XY-graafien heikoin lenkki ovat ennusteet...
XY-graafeja tarkastellessa on syytä muistaa, että
etenkin X-akselin parametrit pohjautuvat analyytikkojen
tulevaisuuden ennusteisiin. Siten ne ovat yhtä luotettavia
tai epäluotettavia kuin nämä ennusteet.
Ja kuten kaikki tiedämme, niin ennusteet eivät
käytännössä koskaan osu täysin
oikeaan vaan ovat aina enemmän tai vähemmän
epätarkkoja. Siksi ennen nopeiden päätelmien
tekemistä yhtiöiden yli- tai aliarvostuksesta,
suosittelemme ehdottomasti, että klikkaatte taulukosta
vastaavan yhtiön nimeä ja sitä kautta siirrytte
ko yhtiön tarkempaan analyysiin, josta näette
yhtiöstä tehdyt ennusteet tarkemmalla tasolla
ja pystytte myös lukemaan (forum) analyytikon perustelut
ennusteilleen. Ja tietysti forumissa analyytikoilta voi
ja kannattaa myös kysyä asioita, joita hän
ei mahdollisesti ole selittänyt.
XY-graafeihin liittyvää arvonmääritysteoriaa
etenkin "P/BV / ROE-%" ja "MVA/EVA / EVA
kasvu" -graafeihin liittyen löytyy myös
EVA
valuation tutorial -esityksestä, joka sivuillamme
on valitettavasti vain englanninkielisenä. Hieman
samaa aihetta sivuava suomenkielinen
powerpoint-esitys löytyy kuitenkin täältä.
Tässä esityksessä ensimmäinen sivu
on englanniksi (lainauksia), mutta kaikki muu on suomeksi.
|
