|
P/E -luku
P/E (Price/Earnings) - Osakkeen
hinta jaettuna osakekohtaisella tuloksella
Miten lasketaan
P/E-luku lasketaan jakamalla osakkeen hinta osakekohtaisella
tuloksella (Osakekurssi/Osakekohtainen tulos). Samaan
päästään myös, jos jaetaan koko
yrityksen arvo (mcap = market capitalization) koko yrityksen
(netto-)tuloksella
Mitä kuvaa
P/E-luku kuvaa sijoituksen eräänlaista takaisinmaksuaikaa
vuosissa. Luku kertoo, kuinka moninkertainen yrityksen
arvo on suhteessa sen yhden vuoden aikana tekemään
tulokseen, eli kuinka monen vuoden tulos tarvittaisiin,
jotta yhtiön pystyisi ostamaan nykyisellä markkinahinnalla.
Toisin sanoen, jos koko yrityksen ostaisi nykykurssin
mukaisella hinnalla, P/E-luku kertoo kuinka monta vuotta
kestää tuon ostoksen takaisinmaksu.
Esimerkiksi pieni P/E-luku kuvaa sitä, että
yhtiö on tulostasoonsa nähden matalalle arvostettu
eli "halpa" ja korkea P/E-luku vastaavasti korkeaa
arvostusta eli "kallista" osaketta.
Pelkkä P/E-luku ei kuitenkaan kerro yhtiön
todellista arvostustasoa, vaan siihen liittyy yleensä
aina jokin tulevaan tuloksen kehitykseen liittyvä
syy. Korkeintaan erittäin yleisellä tasolla,
kuten USA, Eurooppa tai Aasia, alueen yhtiöiden keskimääräinen
P/E-luku saattaisi riittää yli- tai aliarvostuksen
mittariksi, mutta tällöinkin yhtiöiden
keskimääräisessä tuloskasvussa eri
markkinoiden välillä voi olla suuria eroja.
Miten tulkitaan ja miten kannattaa käyttää
Yleensä matala P/E, eli tässä mielessä
halpa yhtiö, pitää sisällään
sen, että yhtiön tuloksen kasvuoletukset ovat
matalat - tai jopa negatiiviset. Yritysten P/E-lukujen
keskiarvo on tyypillisesti eri markkinoilla välillä
10-20 (vaihtelee toimialoittain paljon), joten helposti
saattaa pitää P/E luvulla 5 hinnoiteltua yritystä
halpana. Näin asia olisikin, jos yhtiön tulos
pysyisi jatkossa samansuuruisena: sijoitukselle saisi
laskennallisesti 20% tuoton vuosittain. Tällainen
yritys on kuitenkin lähes varmasti sellainen, jonka
osalta sijoittajat odottavat tuloksen heikkenemistä.
Korkea P/E-luku kertoo puolestaan siitä, että
sijoittajat odottavat yhtiön kasvattavan tulostaan
jatkossa. Usein tämä liittyykin kasvuyhtiöihin,
joiden tuloksen odotetaan kasvavan liikevaihdon kasvun
myötä. Esimerkiksi P/E-luvulla 30 hinnoiteltu
yritys näyttää nykyiseen tulostasoonsa
nähden kalliilta, mutta nopea tuloskasvu voi äkkiä
muuttaa asetelmaa. Jos yhtiön tuloskasvu on 30% vuodessa,
yhtiön P/E-luku pienenee (koska jakaja eli E eli
tulos kasvaa) parikymmentä prosenttia vuodessa, vaikka
osakekurssi nousisikin 10% vuodessa.
Perinteinenkin yhtiö voi saada korkean P/E-luvun,
jos sen nykyinen tulos on hyvin heikko (pieni jakaja)
ja yhtiön tuloksessa näyttäisi sen vuoksi
olevan nousupotentiaalia. Lähes nollatulosta tai
negatiivista tulosta tekevien yhtiöiden P/E-luvun
tulkinta ei edes ole mielekästä.
P/E-lukua verrataan yleensä aina joko yhtiön
odotettuun tuloksen kasvuun tai toimialan keskimääräiseen
P/E-lukuun. Toimialan lukuihin vertaaminen on sekin eräällä
tavalla tulevaan kasvuun vertaamista. Toimialan lukuihin
vertaamisen taustalla on idea, että toimialan osakkeet
(etenkin jos otos on suuri) ovat keskimäärin
oikealle tasolle arvostettuja. Mikäli yksittäisen
osakkeen P/E-luku on esimerkiksi merkittävästi
toimialan keskimääräistä P/E-lukua
matalampi, tämä saattaa kieliä ko. osakkeen
aliarvostuksesta. Jos toimialan tuloksen kasvunäkymät
ovat pitkällä aikavälillä keskimäärin
samanlaisia, keskimääräistä matalamman
P/E-luvun omaavaa yritystä ostamalla ostaa samaa
keskimääräistä tuloskasvua mutta halvemmalla
hinnalla. Tämänkaltaiseen toimiala-arvostukseen
nojautumisessa ja siten keskiarvoihin luottamisessa on
kuitenkin omat vaaransa, sillä yksittäisen toimialan
sisällä olevissa yhtiöissä on yleensä
paljon eroja (johto, strategia, kilpailuedut, tuotteet,
focusalueet yms.) ja nämä luonnollisesti heijastuvat
yhtiöiden tulevaisuuden kannattavuuteen ja kasvuun.
Joka toimialalla on yleensä omat voittajat ja häviäjät.
Siksi puhdasta toimialan lukuihin vertaamista ei niinkään
kannata tehdä, vaan ottaa toimialan P/E-lukujen vertailuun
mukaan toimialan yksittäisten yritysten toteutunut
ja odotettu tuloskasvu sekä mielellään
myös kannattavuus, ja vertailla eri yhtiöiden
P/E-lukuja suhteessa keskiarvoon vasta tuon tiedon valossa:
selittävätkö yksittäisten yhtiöiden
väliset erot hyvin eroja P/E-luvuissa vai jääkö
niiden huomioonottamisen jälkeenkin yhtiöiden
välille arvostuseroja?
P/E-lukuja voidaan vertailla suoraan odotettuun tuloskasvuun
jopa yli toimialarajojen. Eri toimialoilla liikevaihto
ja siten myös tuloskasvu (ja jopa kannattavuus pääoman
tuotolla mitattuna) on toki usein erilaista ja siten eri
toimialoilla keskimääräinen P/E-luku voi
olla hyvinkin erilainen. Jos tuloskasvu pystytään
kuitenkin kohtuullisella luotettavuustasolla arvioimaan,
eri toimialojen yhtiöt ovat sijoittajan kannalta
suurinpiirtein samalla viivalla. Yleensä vain hyvästä
tuloskasvusta kannattaa maksaa korkea P/E-luku eikä
pelkästään siksi, että tietty yhtiö
kuuluu tiettyyn toimialaan.
Käyttö valuatumin järjestelmässä
Valuatumin järjestelmässä eräs
hyvä P/E-lukujen ja kasvun tarkastelutapa on XY-scatter,
jossa yhtiöt kannattaa suhteuttaa keskenään
esim. allaolevan kuvakaappauksen tavoin nykyisen P/E-luvun
ja odotetun tuloskasvun osalta. Jos hyvä tuloskasvu
yhdistyy kohtuulliseen P/E-tasoon, niin yhtiö on
halpa (jos ennusteet pitävät paikkansa) ja vastaavasti
kallis, jos matala tuloskasvu yhdistyy korkeaan P/E-tasoon
- aika pitkälti riippumatta siitä mitä
toimialoja kyseiset yhtiöt edustavat.
 .
|
