|
ROI (Return on Investment) eli sijoitetun pääoman
tuotto
ROI (Return On Investment)
Liikevoitto / Sijoitettu Pääoma
Miten lasketaan
Lasketaan siis jakamalla operatiivinen tulos (liikevoitto)
yhtiön toimintaan sitoutuneella pääomalla
(sijoitettu pääoma). Englanninkielisillä
termeillä kaava on: EBIT/Capital Invested. Sijoitettu
pääoma voidaan laskea esim. vähentämällä
korottomat velat taseen loppusummasta. Tai toisaalta samaan
lopputulemaan tietysti päästään jos
lasketaan yhteen oma pääoma + korolliset velat.
Sijoitetun pääoman tuotto kuvaa siis yhtiön
kaiken korollisen pääoman tuottoa (korotonta
pääomaa ei oteta tuoton laskemiseen mukaan).
Siinä siis on aidosti kuvattu koko operatiivisen
toiminnan kannattavuus eli yhtiön liiketoiminnan
tulos (liikevoitto) ennen kuin tuloksesta on vähennetty
esim. vieraan pääoman (velan) kustannuksia.
Toisaalta sijoitetun pääoman tuotosta ei (yleensä)
vähennetä myöskään veroja.
Mitä kuvaa
ROI kuvaa sitä miten yhtiön normaali toiminta
tuottaa eli miten kannattavaa itse toiminta on. Tämä
tuotto on karkeasti ottaen vertailukelpoinen (tai ainakin
paras vastine) yksittäisen sijoittajan tuotolle:
jos sinä olet sijoittaja ja sijoitat vaikkapa 100
rahaa jonnekin ja vuoden kuluttua sijoituksesi arvo on
120, niin tällöinhän tuottosi on ollut
20% (20/100). Ihan vastaavasti yhtiö on sijoittanut
rahaa jonnekin (koneisiin, kalustoon, käyttöpääomaan)
ja saa sille jonkin vuosittaisen tuoton (liikevoitto).
Itse asiassa analogia on sinänsäkin hyvä
että nämä tuotot: sinun sijoituksesi tuotto
tiettyyn arvopaperiin ja toisaalta yrityksen sijoitetun
pääoman tuotto korreloivat kohtuullisesti pidemmällä
aikavälillä: jos yhtiön sijoitetun pääoman
tuotto on vaikkapa 10 vuoden ajan koko ajan noin 5% vuodessa,
niin jos olet sijoittanut tähän yhtiöön
rahojasi, niin sinun sijoituksesi tuotto ko osakkeesta
ei millään voi aivan valtavasti poiketa tästä
5%:sta (oletetaan nyt yksinkertaisuuden vuoksi että
yrityksellä ei ole ollenkaan velkaa).
Kysehän on kuitenkin siitä että olet ostanut
osuuden yhtiöstä ja siten olet ostanut osuuden
yhtiön pääoman tuotosta. Sinun tuottosi
voi toki lyhyellä aikavälillä erota yhtiön
pääoman tuotosta, koska yhtiön arvostus
voi vaihdella todellisen arvon ympärillä eli
olet esim. saanut osuutesi ehkä "halvalla"
eli vaikkapa alle substanssiarvon jolloin olet maksanut
vaikkapa 100 EUR osuudesta vähemmän kuin sata
euroa (jolloin tuottosi on helposti yhtiön pääoman
tuottoa suurempi), tai sitten olet ostanut osuutesi kalliimmalla
eli vaikkapa substanssiarvoa korkeammalla hinnalla jolloin
olet maksanut 100 EUR osuudesta enemmän kuin sata
euroa (ja jolloin tuottosi on helpommin yhtiön pääoman
tuottoa pienempi).
Tulkinta
Hyvin nopea nyrkkisääntö tunnusluvun
tulkinnalle on tietysti se että jos toiminnan tuotto
(ROI) on pienempi kuin vieraan pääoman kustannus,
niin toiminta on kannattamatonta. Eli nykyisen korkotason
aikaan voidaan sanoa että jos ROI-% on alle 5%, niin
toiminta on kannattamatonta - siinäkin tapauksessa
että koko yhtiön tulos olisi kuitenkin voitollinen
(kovin paljon plussan puolella tulos ei yleensä ole
jos ROI-% on alle 5% tai edes lähellä sitä).
Ottaen huomioon että liiketoimintaan liittyy yleensä
aina enemmän tai vähemmän riskiä,
niin kohtuullisen pääoman tuoton pitäisi
siksi olla selvästi yleistä korkokantaa suurempi
eli nykyisillä korkotasoilla ROI-%:n pitäisi
olla mieluummin yli 10%, jotta toimintaa voidaan aidosti
kuvata kannattavaksi. Poikkeuksen tekevät ehkä
hyvin matalan riskin toimialat, joilla kilpailutilanne
pitää huolen siitä että kannattavuus
ei yleensä juuri 10% yli voi kohota ja näillä
toimialoilla liiketoimintaa voidaan luonnehtia kannattavaksi
vaikka pääoman tuotto (ROI-%) ei olisikaan kuin
esim. 7%-9%. Tämänkaltaisia aloja ovat esim.
kiinteistöjen vuokraus (Sponda, Technopolis, Citycon
yms) ja toisaalta joku ehkä saattaisi lukea samaan
kategoriaan myös vähittäiskaupan (Kesko,
Stockmann), joskin tästä jälkimmäisestä
alasta voidaan jo ehkä olla montaa mieltä -
ei tuo vähittäiskauppa välttämättä
tänä päivänä nyt niin riskitöntä
ole kun katsoo Keskon kilpailua Lidlin ja SOK-ryhmän
kanssa ja toisaalta Stockmannin tuotevalikoimaa sekä
Venäjän liiketoimintaa.
Pääoman tuotto on yleensä ottaen (sekä
ROI että oman pääoman tuotto ROE) kaikkein
tärkeimpiä parametreja yritystoiminnan arvioinnissa.
Pääoman tuottoluvut eivät toki kerro itsessään
yrityksen arvostuksesta (halpa/kallis) ja siten sijoittaja
tarvitsee niitä tarkkaillessaan tuekseen arvostuslukuja,
mutta toisaalta voidaan sanoa niinkin että moni sofistikoitunut
sijoittaja ei koskaan jätä arvostusta esim.
esim. P/E, P/BV-lukuja pohtiessaan arvioimatta yhtiön
pääoman tuottoa, koska pääoman tuotto
on niin keskeinen arvostukseen vaikuttava tekijä.
Pääoman tuotto on myös varsin usein yksi
keskeisimmistä ellei jopa keskeisin tunnusluku, jota
yritykset itse seuraavat toiminnastaan ylätason tunnuslukuna.
Se on toisaalta hyvä asia että pääoman
tuottoon kiinnitetään paljon huomiota, mutta
liian tiukasti ei voi toki seurata edes tätä
lukua siinä mielessä että pääoman
tuoton heikkeneminen ei aina kaikissa tilanteissa kerro
kannattavuuden heikkemisestä ja päinvastoin.
Sijoittajan kannalta tällä asialla ei juurikaan
ole merkitystä eli kyseessä on lähinnä
yhtiöiden operatiivisen ohjauksen ongelma, mutta
tämän perusongelman ymmärtäminen auttaa
toki ymmärtämään myös arvonmäärityksen
problematiikkaa ja siten asiasta kiinnostuneet voivat
katsoa tähän asiaan liittyen lisätietoja
esim. tästä esityksestä
tai tästä
artikkelista (molemmat englanninkielisiä). Tämä
ROIn ohjauksellinen virhe ei kuitenkaan missään
tapauksessa tarkoita että ROI olisi mittarina itsessään
jotenkin huono. ROI on kaikenkaikkiaan erittäin tärkeä
ja tarpeellinen sekä erityisesti sjoittajalle hyödyllinen
mittari.
Saa yleensä arvoja:
Kuten yllä todettiin niin yleisesti ottaen voidaan
sanoa että ROI:n olisi vähintään noin
10% tai mieluummin sen paremmalla puolella. Suomalaisten
yhtiöiden sijoitetun pääoman tuoton keskiarvo
näyttää olevan hieman yli 15% ja parhaimmat
it-yhtiöt (kuten Nokia, Vacon, Basware) ja konepajat
tms. (Ponsse, Kone, Rautaruukki, YIT, KCI) näyttävät
tuottavan suunnilleen 30-40% sijoitetun pääoman
tuottoa. Karkeasti ottaen hyvin kilpailussa ja raskaassa
teollisuudessa on yleensä erittäin vaikeaa päästä
yli 20% sijoitetun pääoman tuottoon kovin suuren
liiketoiminnan osalta koska näin hyvät tuotot
houkuttavat kilpailua ja siten investointeja, mitkä
sitten luonnollisesti laskevat tuotteiden loppuhintoja
ja sitä kautta kaikkien kilpailijoiden pääoman
tuottoa. Siten esim. konepajayhtiöiden ja rakennusteollisuuden
osalta voidaan sanoa että kyse on joko jostain korkeasuhdanteen
aikaisesta piikistä tai erittäin hyvästä
strategiasta/kilpailueduista, joiden avulla on mahdollista
saavuttaa muita kilpailijoita paremmat katteet ja pääoman
tuotto.
Käyttö valuatumin järjestelmässä
Valuatumin järjestelmässä pääoman
tuottolukuja eli ROI- ja ROE-lukujen mukaan kannattaa
tietysti rankata yhtiöitä esim. rankingsissä
ja sen sofistikoiduimmissa versioissa eli esim. MCR:ssä
(monimuuttujaranking). Toisaalta scatter on erittäin
hyvä paikka, jossa pääoman tuottoa ja yhtiöiden
hinnoittelulukuja kannattaa verrata. Teorian mukaanhan
hyvä pääoman tuotto ja korkea pääoman
arvostus (esim. P/BV) kulkevat käsi kädessä
ja tämän mukaan yhiöiden potentiaalista
yli- ja aliarvostusta kannattaa tarkastella kuten
P/BV-esittelyssä näytettiin.
Muuta tunnuslukuun liittyvää:
Sijoitetun pääoman tuoton eri nimet
Rakkaalla lapsellahan on monta nimeä ja siten ROI:lla
on myös erilaisia nimityksiä vaikka muille jakaa.
Jos aivan tarkkoja ollaan, niin nämä eri määritelmät
saattavat toki hiuksenhienosti erota toisistaan sen sen
mukaan otetaanko jotain kokonaisuuden kannalta vähemmän
tärkeitä eriä mukaan vai ei. Joissain määritelmissä
liikevoittoon esim. lisätään vielä
esim. rahoitustuotot (alla on lueteltu muitakin laskentatapojen
eroja). Myös sijoitetun pääoman määrittely
eroaa usein siinä otetaanko jotain tiettyjä
pieniä eriä mukaan vai ei. Nämä erot
eivät kuitenkaan useimmissa tapauksissa kovin monella
kymmenyksellä itse lukua muuta.
Sijoitetun pääoman tuoton eri nimityksiä
ovat ainakin seuraavat:
ROI - Return on Investment
ROCE- Return on Capital Employed
ROIC- Return on Invested Capital
RONA- Return on Net Assets
Ja hyvin lähitermi on myös ROA (Return on Assets),
joskin sen laskeminen on sikäli lähtökohtaisesti
hieman erilaista että siinä mukana ovat myös
korottomat velat. ROA on kuitenkin näppärä
tunnusluku, jos vertaillaan sellaisia pienyrityksiä,
jotka ovat taloudellisessa ahdingossa ja joissa on vaara
että ne käyttävät korottomia velkoja
huonon maksukykynsä puskurina. Tällöin
niille voi kertyä merkittävä määrä
korottomia velkoja ja se luonnollisesti parantaa sijoitetun
pääoman tuottoa koska siinä sijoitetussa
pääomassa eivät lähtkökohtaisesti
ole mukana korottomat erät. Tällainen, maksuvalmiuskriisiin
viittaava toiminta on tietysti harvinaista isojen yritysten
kohdalla, mutta silti aika ajoin jotkin suomalaisetkin
pörssiyritykset ovat joutuneet tilanteeseen (jopa
lähihistoriassa eli 2000-luvun aikana) jossa ne ovat
tilinpäätöstietojenkin mukaan aivan selvästi
joutuneet käyttämään tällaista
"rahoitustapaa" eli ovat jättäneet
velkojaan maksamatta.
Eroavaisuuden johtuvat mm.
Yllämainitut pienen eroavaisuudet laskennassa eri
tahojen (ja eri nimitysten) johtuvat esim. allaolevista
tekijöistä:
-Otatetaan tai ei oteta mukaan rahoitustuottoja (yleensä
rahoitustuotot kokonaistulokseen nähden niin pieni
erä että tällä ei yleensä ole
merkitystä)
-Lasketaan vuoden aloittavan taseen mukaisella sijoitetulla
pääomalla tai vuoden keskimääräisen
sijoitetun pääoman mukaan (normaalistihan
yhtiön tase ei vuoden aikana niin valtavasti muutu
joten tälläkin on merkitystä vain silloin
jos yhtiö esim. kasvattaa tasettaan kovasti vuoden
aikana)
-Joskus myös sijoitetun pääoman tuotto
lasketaan vasta verojen jälkeen eli liikevoitosta
vähennetään verot - tämä on
tosin aika harvinaista (tässä tapauksessa
ero on tietysti veroprosentin suuruinen eli jos yhtiön
sijoitetun pääoman tuott olisi ennen veroja
vaikkapa 20%, niin verojen jälkeen se olisi 26%:n
veroasteella tietysti noin 15% - jos oletetaan että
yhtiöllä ei ole yhtään velkaa joka
tietysti velan verohyödyn verran sitten pienentää
veroja)
Esimerkiksi Wikipediassa näyttää olevan
suomenkielinen
artikkeli sijoitetun pääoman tuoton laskemisessa
ja siinä siinä lukua kutsutaan ROCEksi
ja se lasketaan aloittaen nettotuloksesta - lisäämällä
siihen korot eli mennen ylhäältä alaspäin
kun yllä minä taas esitän yksinkertaisempaa
tapaa, jossa otetaan suoraan liikevoitto. Erona näillä
menetelmillä on lähinnä verot, koska
tuossa Wikipedian artikkelissa ei ainakaan ole mainittu
että lukuun lisättäisiin korkokulujen
ohella takaisin myös verot. Koko pääoman
tuottoasteen (ROA) osalta WIkipediassa näyttää
ainakin nyt (8.8.2006) olevan virhe, koska siinä
puhutaan vain nettotuloksesta ja sijoitetun pääoman
tuotto on luonteeltaan aina erä jossa otetaan tulos
mukaan laajemmin (korot mukana) eli joko suoraan liikevoitto-tasolta
tai verot tms. varsinaiseen liikevoimintaan suoraan
liittymätön erä huomioiden.
ROI-% ja ROE-%
Lähellä ROI:ta on tietysti myös ROE-%
eli oman pääoman tuotto (Return on Equity),
mutta siinä tuottoa ei lasketa kokonaispääomalle
vaan pelkälle omalle pääomalle ja siksi
se on jo tulkinnaltaan hieman erilaisempi kuin yllämainitut
eri "ROI:n variaatiot" ja toisaalta ROE-% voi
poiketa ROI-%:sta huomattavasti enemmän kuin mitä
nuo variaatiot normaalisti poikkeavat. ROE-% on niin tärkeä
luku että sille olemme pyhittäneet ihan oman
kappaleensa, joten esiteltäköön se siellä.
Monet tässä ROI.:lle esitety perusperiaatteet
toki pätevät ROE:nkin osalta ja usein nämä
luvut eivät valtavasti toisistaan edes numeerisesti
poikkea (korot, pääomarakenne ja verot eroittavat
mutta niiden vaikutushan ei välttämättä
ole hyvin tuottavien yritysten (ROI, ROE > 25%) osalta
ole valtavan suuri ja toisaalta näiden eri tekijöiden
vaikutukset voivat jopa osittain kumota toisiaan, joten
keskimäärin ROI-% ja ROE-% ovat kutakuinkin
samalla tasolla etenkin jos katsotaan suurempaa joukkoa
yrityksiä eli kuten allaolevassa kuvaajassa jossa
on suomalaisten ja ruotsalaisten listayhtiöiden ROI-%-luvut
(siniset neliöt) esillä järjestyksessä
siten että kunkin yhtiön kohdalla on myös
vastaava ROE-%-luku (violetit neliöt). ROE-luvuista
on allaolevaan kuvaan merkitty liukuva keskiarvo, jotta
niiden satunnaisvaihtelu on saatu kuriin ja nähdään
paremmin miten ROI-% ja ROE-% -luvut korreloivat tässä
tapauksessa keskenään. Ja kuten tuosta liukuvasta
keskiarvosta näkyy, niin ROE-% on tässä
tapauksessa ollut keskimäärin hiukan suurempi
kuin vastaavan yrityksen ROI-%, mutta käytännössä
ero näiden kahden luvun välillä on ollut
hyvin pieni ja toisaalta korrelaatio erittäin suuri.
Sijoitetun pääoman tuottoon (ROI) verrattuna
oman pääoman tuotto (ROE) on vielä lähempänä
sijoittajan pääoman tuottoa, koska siinä
ovat mukana sekä velan vipuvaikutus omistajalle sekä
verot. Toisaalta juuri näiden kahden tekijän
takia ROI-% nimenomaan kuvaa paremmin todellista liiketoiminnan
kannattavuutta eli jos tarkoitus on ensin arvioida yhtiöiden
liiketoimintaa niin ROI-% on parempi valinta ja jos taas
halutaan nimenomaan mittari joka pitkällä aikavälillä
korreloi parhaiten osakekurssin kehityksen kanssa niin
kannattaa valita ROE-%. Olkoon kuvitteellisessa esimerkissä
yrityksen ROI-% vaikkapa 30%. Tällöin yrityksen
ROE-% voi olla esim. 40%, 30% tai 20% riippuen veroasteesta,
satunnaisista tuotoista, vallitsevasta korkokannasta ja
etenkin yhtiön omavaraisuusasteesta (eli siitä
kuinka velkaantunut yhtiö on). Yhtiön ROE-%
voi myös vaihdella näistä tekijöistä
johtuen vaikka yhtiön todellisessa liiketoiminnassa
eli varsinaisen liiketoiminnan allaolevassa kannattavuudessa
ei tapahtuisi mitään muutosta. Juuri tästä
syystä ROI-% on parempi mittari jos haluat seurata
mitä yhtiön liiketoiminnan kannattavuudelle
todella tapahtuu. Tosiasiahan on että liiketoiminnan
kannattavuus on kuitenkin loppujen lopuksi se tekijä,
joka antaa suuret linjat myös osakkeen kurssikehitykselle
eli esim. omavaraisuuden vaihtelujen aiheuttamat pienet
vaihtelut ROE-%:ssa eivät pitkällä aikavälillä
yleensä paljon merkitse. Oman pääoman tuotosta
eli ROE-%:sta kerrotaan omalla sivullaan erikseen enemmän.
Pääperiaatteissaan ROE-% on ROI-%ia hiukan pienempi
koska ROE lasketaan verojen jälkeen, mutta siitä
huolimatta ROE nousee usein käytännössä
myös ROIn ohi koska koska esim. satunnaiset tuotot
näkyvät usein ROE:ssa mutta eivät ROIssa.
Toisaalta ROE voi nousta ROIn yläpuolelle myös
velan vipuvaikutuksen takia. Velan vipuvaikutuksella tarkoitetaan
sitä että jos osa yhtiön liiketoiminnasta
on rahoitettu velalla (kuten yleensä on), niin koska
velalle maksetaan aina kiinteätä korkoa (joka
terveessä tapauksessa on tietysti paljon vähemmän
kuin minkälaista pääoman tuottoa itse liiketoiminta
tuottaa), niin tällöin oman pääoman
rahoittajat eli omistajat pystyvätkin saamaan yrityksestä
suurempaa nimellistä tuottoa kuin mitä itse
liiketoiminta tuottaakaan. Eli jos liiketoiminnan tuotto
eli ROI-% on vaikkapa 20%, niin velan vipuvaikutuksen
avulla oman pääoman tuotto voikin kohota vaikkapa
25%:iin silloin kun yhtiöllä on velkaa.
|
